半夏投资李蓓：如今应该卖出A股，买入H股

H股相关于A股的折价，在过去10年最高程度附近，两地同时上市的股票，A股均匀比H股高40%。

来源：半夏投资

为什么说如今应该卖出A股，买入H股？

股市的驱动，无非根本面和资金面。

先看根本面

根本面也就是企业盈利。A股在2020年之所以能够大涨，创出几年新高，其实不完端赖全球央行放水，企业盈利增长强劲也是重要的原因。到2020年三季报，A股（扣银行石油）单季度的盈利已经创了过去三年新高。

实现了同比24%的大幅正增长。

强盈利增长的原因有两个方面：

1，因为宏不雅杠杆大幅提拔，信贷刺激强，国内需求强劲。

2，因为其它国度疫情控造差，消费恢复慢，中国出口份额大幅上升，中国出口高增。

但是如今，上面2点，都在起变革。

01 国内

起首看国内，2020年新增社融35万亿，宏不雅杠杆率上升25%，与2009年根本相当。也就是说，本轮的信贷刺激强度，与2008年金融危机那一轮是根本相当的。因而，国内良多范畴的需求很快完全恢复，以至创出新高。

跟着经济的恢复以至部分过热，2021年的中国的宏不雅政策取向，已经酿成了稳杠杆，连结宏不雅杠杆率根本不变。也就是意味着，连结宏不雅杠杆根本不变。也就是意味着，社融增速，会从当前的13%以上，明显的下降到10%摆布。

在当前基建地产在经济增量和绝对量占比中，都处于汗青高位的布景下，社融增速的显著下降，天然意味着国内需求增速的明显下滑。

02 然后看出口

比来几个月，固然海外的疫情还没有得到很好的控造，但是海外的工业消费已经遍及的显著恢复。与中国出口合作的次要的出口国，好比，越南，马来西亚，土耳其，韩国，他们的工业消费和出口，已经恢复了正增长。

欧美本身，工业消费也都已经接近了去年同期的程度。

那也就意味着，中国出口份额上升的逻辑已经逆转。

别的，从去年4季度起，欧美的补库存，是出口高位的另一个驱动。按当前的补库速度，大约本年2季度补库完成，库存回到一般程度。

即使欧美补库存正在停止，并还将继续几个月，因为出口份额上升的趋向逆转，合力来看，事实上，最新的12月数据，中国出口增速已经起头呈现下滑。

关于A股的上市公司，总需求增速，在2021年，会呈现明显的下滑。

别的，构造性的变革，使得A股盈利拐点，以至提早于总需求拐点已经发作。

A股按市场权重，大部门上市公司散布在中游和下流，所以，中游和下流企业的盈利才能趋向，别离能够用 消费材料与原质料的价格走势差， 生活材料与消费材料 的价格走势差 来度量。

2020年前3季度，A股的高盈利增速，必然水平也是因为原质料价格大跌，中下流企业成本下降。而同样的逻辑，相反的标的目的，因为近几个月，上游原质料价格涨幅远大于中下流，中下流企业的盈利才能已经被挤压。

事实上，在之前的多个周期中，那两个差值的拐点跟A股的拐点，在时间上是比力一致的，迟早几个月。颠簸幅度有所差别，次要因为每一轮活动性差别。

综上，A股的盈利拐点已经发作，总需求拐点也将到来，到2021年下半年，企业盈利将会呈现同比下滑。

03 再来看资金面

资金面一方面是看利率和活动性，一方面看风险偏好，如今股市跨境本钱活动根本完全翻开之后，还有一个重要的决定因素是跨市场的比价效应。

资金活动的颠簸，次要表现在四个子项上：财产本钱 ，沪港通，基金发行，融资融券。

财产本钱加速流出

2021年稳杠杆的布景，已经呈现信贷额度相对严重，票据利率已经显著上升。

民企企业感触感染到的融资前提，也在比来2个月起头环比变紧。

实体企业面对资金情况的收紧，同时部门板块股票估值很高，财产本钱减持加速中。

沪港通转为净流出

当前，AH溢价位于汗青高位，A股相关于H股显著高估。

比来几个月美国长端利率已经明显上升，A股高估值的平稳增长类股票对外资的吸引力起头下降。沪港通北向流入放缓。

而国内的新发基金，大多把港股参加了投资范畴并放大了港股投资比例。低估值的港股成为大部门基金的理性选择，南向正在趋向性大幅上升。

合力来看，沪港通已经畴前2年的净流入，转为净流出。

无论财产本钱的趋向，仍是沪港通趋向的变革，都是基于中期的资金情况和估值程度，是专业投资人做出的理性选择，都具有必然的持续性。那两股力量，都已经不再撑持A股走强。

到目前为行，撑持A股走强的，是别的两股力量：基金发行和融资融券，那两项仍然在快速上升。

但是，无论基金发行，仍是融资融券，根本都属于散户跟风的羊群行为，依赖于赚钱效应，总体滞后于市场本身的趋向。若是市场拐头一段时间，基金发行和融资融券城市拐头。

在2015年7月的典型案例中，我们能够看到，市场大跌的第一个月，新发基金仍然位于高位，而在市场下跌二个月后，基金发行从之前的炽热一会儿转入冰点。

综上，因为部门板块的高估值，民企融资前提的环比收紧，财产本钱减持正在加速；海外利率的上升和A股相关于H股的高估，使得沪港通资金活动从净流入转为净流出；当前只要跟从赚钱效应的趋向性资金基金发行和融资融券还在支持A股。

近几日市场赚钱效应已经变差，指数震荡上涨，个股大面积下跌，融资融券估量很快会从增量逆转为减量。届时，就只剩下基金发行一个正面力量，匹敌三个负面力量，一旦合力逆转，市场将会呈现调整，基金净增量也有望在一段时间后跟从逆转。

综上，无论看根本面仍是资金面，后续A股都难有好的表示。

我认为，应该把A股换成H股。

04 为什么要买入H股？

2020年因为全球大放水，低利率，强财务刺激，全球几乎所有的资产类别都实现了上涨，无论中美股票，中美债券，黄金，数字货币，仍是大宗商品。

独一的破例，是港股！

港股2020年全年下跌，表示几乎全球次要市场最差。

H股相关于A股的折价，在过去10年最高程度附近，两地同时上市的股票，A股均匀比H股高40%。

A股没有的那些中国上市公司，港股的低估更明显。好比电信三巨头（挪动，联通，电信)，好比中海油，股价都处于多年最低程度附近，跟2020年3月的疫情最低点根本相当以至更低。PE通盘只要个位数，分红收益率均匀大于5%。

H股，完全没有感触感染到海外活动性的宽松和中国经济苏醒的强劲。

为什么呢？

因为美国的造裁。

四大行不断覆盖在可能被美国造裁的传言暗影之下，中海油已经被造裁，电信三巨头则是刚刚已经被从美股摘牌退市。美资大要率已经根本被迫根本卖光了那些被摘牌被造裁的股票。

在过去的许多年，有良多次，都是外资低价抄走了中国机构割在地板上的筹码。那一次，末于轮到我们，能够去抄底外资被迫割在地板上的筹码了。

实正的价值投资者，如今应该：

卖出A股，买入H股；

卖出茅台，买入中国挪动；

卖出酱油色拉油，买入中海油。

并且，那不单单是价值投资，那是中国投资人在全球本钱市场上的解放战争。

注：概念不构成投资建议，入市有风险，投资需隆重。