海通证券变脸之思

文/王山

编纂/木宁

风品/李子由 司廷

来源/铑财――铑财研究院

2020年的债券市场，必定将被铭刻。

南财智库数据显示，全年违约债券量217只、违约债金额1621.05亿元，2018年为884亿元。数据跳动刷新市场三不雅，尤其是天房、华晨等高评级主体暴雷，更击碎一寡“刚兑”崇奉，也再次彰显监管层挤尽风险泡沫、倡导良币效应的决心。

大潮涨退间，一些裸泳者也快速浮出水面。

好比海通证券。

构造化发行苦果

1月8日晚，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）连发四份自律处分决定，对海通证券及其子公司海通资管、海通期货、东海基金予以警告处分。

那也是该会对永煤控股启动自律查询拜访后，发出的首批警告。

据处分信息，海通证券做为相关债务融资东西的主承销商及银行间债券市场的交易参与者，存在向部属子公司办理的相关资产办理方案下达交易指令，协助相关发行人在发行环节购置本身的债券，毁坏了市场发行次序。同时，海通证券向部属子公司做为投资参谋或办理人的相关资产办理方案下达交易指令，协助相关发行人交易本身发行的债券，躲避人民银行相关规定。此外，海通证券还存在内控办理不到位的违规情形。

同时，子公司海通期货、海通资管做为相关资产办理方案的投资参谋或办理人，通过其做为办理人的相关资产办理方案，协助相关发行人在发行环节购置本身债券，毁坏了市场发行次序；通过做为投资参谋或办理人的相关资产办理方案，协助相关发行人交易本身发行的债券，躲避人民银行相关规定。

行业阐发师郝瑞暗示，从上述处分看，海通证券涉嫌构造化发行、自融。那种暗渡陈仓，毁坏市场合作，属于知法犯法，危害性值得警醒。

所言不虚。中国人民银行官网显示，其〔2015〕第9号通知布告明白规定：债券交易畅通期间，发行人不得以本身发行的债券为标的资产停止现券交易，但发行人按照有关规定或合同停止提早赎回的除外；债券交易畅通期间，投资者不得通过以本身发行的债券停止债券回购交易等各类行为把持债券价格。

所谓“构造化发行”，即发行人通过第三方机构成立资管方案、信任方案、私募基金等体例定向认购本身发行的债券，以确保债券胜利发行和控造发行成本。通俗讲，就是发行人“自融”。

行业阐发师李晨暗示，从2014年“超日债”起头，我国债券违约逐渐常态化，投资机构愈发隆重。发行报酬包管债券胜利发行或有更好发行价，会停止“构造化发行”。那种体例危害在于，价格不通明可能会干扰资金供应方判断，进而误导市场参与方，低估标的交易风险，扭曲债券订价。一旦市场活动性趋紧、或主体运营不善，违约风险会加大。

上述危害，天然也引发监管层存眷。

早在2019年12月13日，上交所、深交所同时发布通知，对公司债券发行停止标准，那种风险监管前置值得必定。但实操看，往往上有政策、下有对策。因为债券背后投资者浩瀚、且关系复杂，现实资金方穿透难度大、往往让“构造化发行”极难查证。

那就给了违规者迎风套利的空间。

聚焦此次永煤事务。2020年11月10日，永煤集团10亿元超短融被曝到期未兑付，构成本色性违约。

玩味的是，就在约20天前，永煤控股刚刚做为AAA级企业发行10亿元债券。

前脚超高评级发债、后脚就违约，在债券史上极为少见。声讨声中，除了永煤本身，一寡中介机构更是焦点。

2020年11月12日，交易商协会启动自律查询拜访。11月18日，交易商协会通知布告，发现海通证券及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券供给帮忙，以及涉嫌把持市场等违规行为。

彼时，间隔永煤违约仅一周，动做可谓敏捷。启动查询拜访初期便公开，也属初次。

非同寻常，申明了事务严峻性、监管的重视水平。

也是11月18日，交易商协会下发通知：强调严禁发行人“自融”，制止发行人间接或间接认购本身发行的债券，冲击“构造化发行”违规行为。

据国盛证券研报，阐发2020年我国债券违约因素，相关于发行人的个别因素，受情况、行业因素影响的违约企业较少。

显然，海通证券的问题并不是个例。能够预见，跟着永煤事务后续查询拜访，严厉冲击第三方违规将是一个监管重点。

交易商协会称，已将海通证券有关违规情况报送人民银行、证监会。换言之，那轮惩罚或许只是起头。

何以猛烈变脸？

回望2020年，海通证券费事事很多。

2020年7月，两名保荐代表人陈新军、徐小明未重点存眷科创板项目标异常资金往来，职责履行不到位，收到上交所监管警示。

2020年7月19日，中国证券业协会称，海通证券在内的8家券商，在中核融资租赁公司债券发行招标过程中存在承销费报价偏低情况，对相关事宜启动自律查询拜访；

2020年9月份，因保荐代表人对申请公开发行可转换公司债券过程中净资产收益率计算错误，海通证券被出具警示函；

2020年12月末，证监会通知布告：因在保荐四方光电初次公开发行股票并上市过程中，未披露四方光电实控人熊友辉涉嫌受贿的事项，海通证券被出具警示函，两名保荐人也遭到警示函。

可见，做为业内出名券商，海通证券存在内控、风控破绽，那或是其违约踩雷的重要考量。

对券商来说，债券承销营业是一块大蛋糕，海通证券更是此中高手。

从中证协数据看，2019年海通证券债券主承销佣金收入12.46亿元，排名仅次于中信建投。

wind数据显示，2020年债券承销排行榜中，海通证券排行第六，债券承销金额4790.17亿元，市场份额4.96%。2020年共计承销债券数量为1703只。

海通证券2020年半年报显示，主承销信誉债券439期，同比增长44%，主承销金额2259亿元，同比增长26%。此中，债券承销金额排名行业第四；非金融企业信誉类债券（包罗企业债、公司债、非金融企业债务融资东西）承销家数和金额均排名第三；企业债承销金额排名第一。

2020年12月17日，发改委发布《关于公布2019年度企业债券主承销商和信誉评级机构信誉评价成果的通知》，公布了对87家企业债券承销机构、6家企业债券评级机构的信誉评价成果。此中，海通证券位列第一，因持续5年评价得分前10被点名表彰。

《中国证券报》曾报导，2018年至2019年前11个月期间，由券商主承的违约债券只数为207只（仅计算初次违约的情况）。主承销非金融企业信誉类债券行业排名前十的券商中，仅海通证券没中过招。

成就光鲜，值得必定。

然而，2020年的成就单完全变了容貌。

Wind数据显示，海通证券是2020年参与主承销商的债券违约次数最多券商，2020年以来，海通证券参与主承销商的债券违约次数共计24次（包罗本息展期），主承销债券违约数居行业前列。

从0到24，何以由优变劣，猛烈变脸？

细品24只违约名单，有6只来自北大朴直集团18年发行的债券，累计违约超20亿元。而2019年该集团资产欠债率超80%，总欠债超3000亿。偿债压力、资金链等问题曾引发媒体存眷。做为其主承销商，海通证券的风控才能、内审机造值得考量。

业绩增速瓶颈 减值王为难

除了合规性，变脸的还有业绩表示。

2019年，海通证券营收344.29亿元，同比增长44.87%；归属母公司股东净利95.23亿元，同比增长82.75%。营收业内排名第4，净利更仅次于一哥中信证券。

然2020年上半年，海通证券营收177.87亿元，同比2019年下降1.58%，归属于母公司股东净利54.83亿元，同比下降0.78%。

如斯双降成就，在IPO大潮、行业大年面前，实在高耸。

仅以沪上三巨头比照，2020上半年，申万宏源证券营收、净利增幅别离为27.68、26.24%，国泰君安为12.18%、8.64%。

高兴的是，三季报呈现回暖，海通前三季度营收282.54亿元，同比增长10.62%；净利润92.53亿元，同比增长14.59%。不外，回暖也是行业性的。同期，行业整体营收增速超30%、净利润增长42.5%。

头部券商看，中信证券、国泰君安前三季营收别离同比增长28.13%、24.98%，净利增长36.65%、20.82%。此外，两者加权均匀净资产收益率别离为6.89%和7.17%，也都高于海通证券的6.42%。

显然，海通证券的业绩增速仍然落伍。

从本身看，拉长维度，2015年其Q3净利超越158亿元，之后便再没打破过100亿大关。2020年Q3为85.02亿元，不到五年前的6成，凸显增长瓶颈感。

明显比照的是，信誉减值丧失一再破线，以至加冕了“减值王”。

2018年，海通证券信誉减值16.22亿元，2019年一跃增加至28.47亿元，比中国银河、中原证券等15家券商的减值总和还多，位居行业首位。

2020年，势头更猛：仅上半年，海通证券提信誉减值丧失共计29亿元，较上年同期增加173.81%，仍居行业首位。据陈述次要因其他贷款和应收款项减值筹办增加。

2020年前三季度报，信誉减值丧失34.49亿元，较上岁暮增长99.99%，次要因信誉类金融资产计提减值筹办增加所致。但详细踩了哪些雷，财报并没详细列出。

2020年9月9日，海通证券发行2020年第七期短期融资券，现实发行额50亿元，票面利率2.75%，期限90天。2020年12月8日，海通证券通知布告已兑付完成，付出本息共计50.34亿元。

与之相伴，海通证券两个月也新增了94.97亿元告贷。

截至2020年8月31日，海通证券告贷余额3916.97亿元，累计新增告贷491.22亿元，累计新增告贷占上岁暮净资产比例为34.81%。

截至2020年10月31日，告贷余额4011.94亿元，累计新增告贷586.19亿元，累计新增告贷占上岁暮净资产比例41.54%。

洋巨头肉搏 紧迫性思虑

上述成就单，天然在本钱端不会讨喜。

2020年，申万二级证券指数均匀涨幅超31%；国联证券、中银证券等涨幅翻倍。而海通累计跌幅超16%，位居行业跌幅前列，凸显逆行落伍之姿。

多方交困之下，若何提振各方自信心，考验办理层的大聪慧。

公开材料显示，海通证券成立于1988年，于1994年在上交所上市，是国内成立最早、综合实力最强的证券公司之一。

2018年，成立30周年时，海通证券曾提出以打造百年老店的襟怀全力推进公司开展，力图将公司建成以网上证券、财产办理证券、中小企业证券、机构营业证券四大营业为核心的金融办事集团。

连系其近年的国际化规划，海通证券做大变强、更优更稳之心溢于言表，值得必定。

稳定也不可。

“我们130多家券商，比不外一个美国的摩根大通。”“我们货币化率是美国的3倍，但本钱化率我们是它的1/3。”2020岁首年月，证监会副主席阎庆民的一句话，曲指券商甚至整个金融业的实力短板。

证监会副主席李超暗示，朝“特色化、精品化”标的目的开展，才气在合作剧烈的市场中保存并开展。

监管层的殷殷期望，是有理由的：2020年4月1日，我国证券公司外资持股比例限造打消。同日，资管巨头贝莱德与路博迈提交公募基金办理公司设立资格审批申请。截至目前，外资控股的合资券商已增至8家。

国际投行入华脚步加快，凭仗人才、手艺、运营战略、风控品控等方面优势，剧烈洗牌的鲇鱼效应已呼之欲出。

若何应付洋巨头肉搏？若何尽快做强我国证券业？

那是海通证券如许的头部券商应该思虑、必需思虑的紧迫问题。

从此看，海通证券的百年老店具有战略意义。

2020年6月18日，2019年年度股东大会上，海通证券董事长周杰暗示，针对金融业不竭开放，海通证券要阐扬本身本土和“接地气”的优势，加快本身变革和立异程序。

可谓一语中的。

问题在于，若何知行合一，更高效精准的实现。洗牌之下，变脸之中，市场在期待海通证券的谜底。

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