海尔智家港股IPO，三地上市能否再造一个新海尔？

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文 | 节点财经

2019年岁尾，海尔智家在香港结合交易所主板上市，成为全球首家在上海、香港、法兰克福三地上市的公司，构建了“A+D+H”全球本钱平台。同时海尔电器私有化退市，两家公司酿成一家公司协同开展。

颠末一套冗杂的合并法式，海尔智家此次实现整体上市，在行业内引起了很多的颤动。因为跟着其股权、营业协调等关键问题被梳理后，海尔智家在行业内的合作格局会发作变革。市场中有很多唱好者称，若是详尽阐发海尔智家协调同一开展后的底层资产价值和合作优势，可发现其将来的改善空间很大。

海尔智家上市首日开盘报24港元/股，随后股价一路看涨。截至1月8日，海尔智家收盘价32.05港元/股，总市值2893亿港元。

数据来源：同花顺

01 家电营业二合一，海尔智家背后考量

海尔智家（原名：青岛海尔股份有限公司）从1984年成立以来，能够说先后履历了工业化时代、互联网时代和物联网时代三大期间，即传统家电、互联家电以及智能家居。1993年，海尔在上交所A股上市，随后为了对办理层停止市场化鼓励，将部门家电营业分拆为海尔电器，1997年海尔电器在港交所上市。2018年，公司的D股于中欧国际交易所上市，并在法兰克福证券交易所上市交易。

海尔智家旗下有七大品牌：海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher&Paykel以及AQUA，笼盖中国、北美洲、欧洲、非洲等超越160个国度和地域。

目前，海尔智家在消费电子、消费电器行业占有绝对优势。欧睿征询的材料显示，海尔智家在2011-2019年持续九年均为全球各人电零售量最大的企业。此中2019年，海尔智家在全球总零售量的占比为14.7%。中金公司曾发布研究陈述，将海尔智家评级为“跑赢行业”。

但看似海尔智家的一切仍在贸易飞轮下飞速扭转，市场占有量也居于前列，却也有一个重要的问题被表露出来：比来5年的费用率高于行业合作敌手美的、格力。公开数据显示，海尔智家2015年-2019年的费用率别离为21.32%、25.50%、25.87%、23.55%和25.38%，美的期间费用率在18%摆布，格力逐年递加，2019年为13%。

一般而言，费用率越高申明成本管控才能下降，而形成海尔智家那一问题的间接原因，能够逃溯到其内部成本和效率管控上。

在此次由两家公司酿成一家公司前，外表看海尔的双平台分工明白，两者各自逃求本身的业绩，但不免形成利益错配、费用堆叠冗余、联系关系交易等问题。

海尔智家和海尔电器的区别在于：

海尔的家电营业分为六大板块、销售端四大渠道。在营业端，洗衣机、热水器归海尔电器；空调、厨电归海尔智家。在销售端，经销商、电商归海尔电器；KA渠道、海外渠道归海尔智家。

有研究机构公开论述，海尔电器洗衣机/热水器产物的出口以及KA渠道销售需要通过海尔智家平台停止，而海尔智家各个造造事业部产物在自营电商和经销商等内部渠道的销售则需要通过海尔电器分销营业停止。所以即便分工明白，在现实营业中却呈现交织的内部交易和结算。

因而为了效率，海尔智家与海尔电器急需合体处理两家公司掣肘的问题。海尔智家在招股书中也提到：“我们亟需打通本来分属两家上市公司的优势资本，理顺公司架构，优化公司治理，开展营业深度整合和运营提效，在全球范畴内进一步优化资本设置装备摆设，阐扬协同效应，放大合作优势。”

能够想象，此次海尔智家整体上市后，一定会改善资金利用效率和费用率，战略晋级上也能实现快速兑现，起头价值回归。那对港股投资者来说，绝对是利好动静。

02 营收向上，利润下降

家电市场愈趋饱和，商家合作剧烈，是比来几年家电行业表露的明闪现象。在行业洗牌整体冲击下，回看海尔智家近几年的业绩，盈利才能仍连结稳健增长，具备必然的抗风险才能。

招股书中显示，2017-2019年，公司收入别离为1542亿元、1776亿元及1980亿元，年复合增长率为13.3%；利润别离为91亿元、99亿元及123亿元。

但遭到2020年疫情影响，上半年公司收入为957亿元，利润为36亿元，较上年同期间别离削减1.6%及41.6%。

值得一提的是，整个行业虽受疫情影响，但包罗海尔智家、美的等行业龙头企业的业绩从二季度就起头苏醒，家电巨头抗风险才能较强。海尔智家的2020年三季报显示，其第三季度实现收入587亿元，增长17%；归母净利润35亿元，增长38%；扣非后归母净利润15亿元，增长43%。

海尔智家海外市场，也表示凸起。2020年上半年海外市场实现收入470亿元，同比增长0.64%。海外运营利润率由一季度的2.3%增加到二季度的3.8%。

谈及公司下半年业绩增长的原因，海尔智家公开暗示，是因为抓住后疫情期间的市场时机，对峙物联网聪慧家庭生态品牌战略标的目的，抢占了市场份额。

固然从海尔智家的业绩陈述中，看到了其在物联网生态标的目的转型有所效果，但也并非没有槽点。

例如，海尔智家不吝重金在全球范畴内的并购扩张，招致海尔智家的投资活动现金净流量终年为负。自1998年以来，除2003年海尔智家的投资活动现金净流量为2.06亿元外，其余年份均为负值。

海尔智家销售费用过高也曾持续遭受过外界的量疑。例如，2019年，海尔智家销售费用达336.82亿元，占到了营收比重的16.78%。而反不雅于美的和格力，那一项费用占比为12.44%和9.24%。

03 行业合作剧烈，海尔智家估值处于凹地

过去两年，家电行业显得非分特别热闹。海尔智家高调颁布发表进军物联网生态；美的曾胜利收买小天鹅；TCL在2019年完成严重资产重组交割；格力电器还曾举报奥克斯，后掀起行业价格战……

那一系列操做的背后，被外界视为行业“天花板”效应已起头在企业身上闪现。那么面临家电行业增长乏力、盈利渐褪，海尔智家目前在市场中的情况若何？

从营业规划和市场占有率看，海尔智家的营出入柱仍然是冰洗。按照公开数据显示，2019年度海尔系的洗衣机品牌线下零售份额为26.9%，高于美的系（美的、小天鹅）的22.9%。冰箱的市场份额更为凸起，2019年上半年的市场份额是36.2%。但在空调品类上，却远远弱于合作敌手，2019年海尔空调的毛利率是31.2%，而格力空调的毛利率高达37.1%。

海尔智家目前较为凸起的一点，是通过在全球范畴内的并购扩张，已成为家电企业全球化运营的前驱。其在支流成熟的欧美市场和东南亚，非洲等新兴市场都有规划。

从本钱市场估值来看，海尔智家自2016年后，就落后于敌手美的和格力。

持久来看，家电板块头部企业海尔智家、格力、美的的股价为一路向上趋向。但自2016年以后，美的、格力市值已经先后在4000亿元情况下，海尔智家的整体市值却仍连结在1400-1700亿元摆布，相差甚远。目前美的的市值已到达6700亿，格力在3685亿。

为何海尔智家的市值与敌手相差甚远？一方面是因为海尔智家的市值其实不能完全代表海尔集团目前的总市值；另一方面，也更为重要的原因上述也提到，过去海尔智家财产链运营效率未阐扬出应有程度，形成费用冗余，压低了整体业绩表示，从而影响估值。

那么核心问题是，海尔智家重组后可以重塑增长价值的可能性有多高？

在营业层面，整合后，海尔智家旗下全品类将共用同一的企划、研发、营销、办事系统，可以通过基于聪慧家庭处理计划全品类的穿插销售带动业绩增长。

在财政方面，有行业机构推算，海尔智家本钱构造优化后，参考美的与格力的费用占比，仅办理费用和销售费用两项，海尔智家就存在约占总营收8%的提拔空间;以重组后海尔智家2000多亿元的总营收为参考，来自于费用优化的利润提拔空间估计将到达160亿元。

04 押宝贝联网生态，开拓上市新赛道

海尔集团董事局主席、首席施行官张瑞敏在上市仪式上提出，海尔智家希望打形成世界第一家物联网化的上市公司。2020年前三季度，海尔智家生态收入占比为4.66%。

全球化、高端化、智能化、电商化、场景化目前已经成为了家电巨头们对将来行业开展标的目的的判断，行业的参与者们都相信，开展智能IoT在家居情况的渗入，可以实现更大的价值跃迁。尤其是海尔智家，在2019年将青岛海尔改名为海尔智家，看得出它的“激进”。

2020年海尔智家物联网化提及最多的就是9月推出的场景品牌――三翼鸟。它的底层逻辑其实是海尔智家深条理的战略晋级与营销形式改变，从卖产物，到家居设想、定造、运输、安拆，卖出的是家居生态，输出的是办事理念。

据领会，从家电场景外延，海尔智家的无界生态帝国在持续扩张。目前，海尔智家已吸引家拆、食物、安康、物流等12大类、近千家生态资本方一路搭建生态平台，到达全屋整拆和局改的全场景晋级办事。在传统家电行业，海尔智家物联网生态的规划可谓数一数二。

当然，除了传统家电企业，做物联网生态品牌的还有小米、华为等。关于海尔、美的如许的家电企业来说，它们的优势在硬件造造和高国民度的品牌效应上。而小米和华为是入口端强大，以智妙手机为入口，用生态链的打法铺设AIOT硬件设备，用生态链产物获取物联网流量。

若是问哪个体例更胜一筹，还要得看且看，究竟结果如今中国的智能家居渗入率其实不高。

但面前一个最现实的问题，跟着海尔智家场景生态战略推进，生态收入占比进步，完全能够根据小米、苹果等IoT公司的市盈率停止估值，在30-40倍。海尔智家目前的市盈率仅为20倍，因而市值还有进一步提拔空间。

05 全球化战略，以时间换空间

2020年，阿里巴巴、网易、京东等多家巨头迎来了两地上市潮，来进步股份活动性、扩大股东根底、加强筹资才能。此次海尔智家“A+D+H”的全球本钱市场格局，也更有利于提拔股票活动性，打通公司将来的融资路子，出格是对海尔智家全球化的规划更有利。

归结起来，海尔智家于1998年开启国际化战略停止自主创牌，先后收买日本三洋、美国GEA、新西兰Fisher&Paykel、意大利Candy等。2005年海尔智家国际化战略晋级为全球化战略，起头针对差别地域用户的个性化需求将品牌研发、设想、消费、营销停止本土化立异，实现全球品牌的绝对占位。据公开动静，截至2020岁首年月，海尔智家已在全球建成10大研发中心，122个造造中心，108个营销中心，遍及兴旺国度支流卖场的支流渠道。

察看家电行业巨头，海尔智家做为先吃螃蟹者，已经在国际化战略中处于领先地位。目前美的仍以出口为主，自主品牌占比力小；格力出口仍以代工贴牌为主，仅在巴西和巴基斯坦等几地成立消费基地。

海尔智家在招股书中提到，2019年海尔智家海外运营利润率到达3.4%，2020年前三个季度，收入更是同比增长13％超2019年全年收入，利润同比增长8％，将来全球化市场将是海尔智家业绩增长的重要来源。有行业人士预测，私有化完成后，海尔智家全球化营业规划的合作优势会逐渐闪现，运营利润率有望向国内营业运营利润率程度看齐。

曾几何时，实正的全球化，不断是中国企业的久远目的。而海尔智家选择的那条出海路，却是“先难后易”的，因为在其全球营业中，100%都是自有品牌。那么无论是时间、破费等成本，仍是从胜利难度上来看，创牌需要破费更大的精神。

从持久来看，全球化水平最深切的企业将会有持续增长，也间接影响到为投资者带来持续的盈利回报。而目前海尔智家的海外市场仍处于由投入转向全面营收的前夕，那将是一场时间与空间的长跑。